諾禾致源(688315)

【資料圖】

投資要點(diǎn)

2023 年 7 月 31 日， 諾禾致源披露 2023 年半年報(bào)， 2023H1 營(yíng)業(yè)收入 9.30 億元，同比增長(zhǎng) 9.4%；歸母凈利潤(rùn) 0.75 億元，同比增長(zhǎng) 32.3%。其中二季度收入 4.89億元，同比增長(zhǎng) 5.7%； 歸母凈利潤(rùn) 0.53 億元，同比增長(zhǎng) 39%。 2023H1 收入增長(zhǎng)主要來自港澳臺(tái)及海外地區(qū)（營(yíng)收 4.63 億元，同比增長(zhǎng) 30.8%），我們認(rèn)為，全年隨疫后需求逐步恢復(fù)、平臺(tái)換代完成以及海外渠道拓展，全年收入增長(zhǎng)仍值得期待。

成長(zhǎng)性： 海外穩(wěn)步拓展， 2023 年收入有望高增長(zhǎng)

海外擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，打開成長(zhǎng)天花板。 2023H1，公司港澳臺(tái)及海外地區(qū)營(yíng)收4.63 億元，同比增長(zhǎng) 30.8%，成為 2023H1 公司收入增長(zhǎng)的核心拉動(dòng)。 公司正處于海外拓展加速期，公司已組建 AMEA、美洲、歐洲三個(gè)海外事業(yè)部，在美國(guó)、新加坡和英國(guó)已有 3 個(gè)海外實(shí)驗(yàn)室的基礎(chǔ)上，繼續(xù)在全球范圍內(nèi)布局新的本地化實(shí)驗(yàn)室。 另外， 2023H1 公司銷售費(fèi)用投入持續(xù)（銷售費(fèi)用 1.78 億元，同比增長(zhǎng)13%）。 我們認(rèn)為，隨海外科研外包率提升，以及公司海外產(chǎn)能與人員的持續(xù)布局，有望帶動(dòng)公司海外收入持續(xù)高增長(zhǎng)，打開收入天花板。

2023H1 國(guó)內(nèi)恢復(fù)略低預(yù)期，但全年疫后恢復(fù)疊加成本控制，全年收入恢復(fù)可期。 2023H1 公司收入同比增長(zhǎng) 9.4%，主要來自海外增長(zhǎng)拉動(dòng)，國(guó)內(nèi)疫后恢復(fù)節(jié)奏略低預(yù)期，我們認(rèn)為，隨疫后需求逐步恢復(fù)、公司自動(dòng)化產(chǎn)線以及上游新設(shè)備（ Illumina 平臺(tái)） 更換下帶來成本控制等，全年國(guó)內(nèi)收入有望逐步恢復(fù)。

盈利能力

2023H1 毛利率相對(duì)穩(wěn)定， 全年毛利率有望維持 42%左右的較高水平。 2023H1，公司毛利率 41.6%，同比下降 0.6pct；相比 2023Q1 毛利率 40.9%（同比 2022Q1下降 1pct），毛利率環(huán)比有所提升。 自 2020 年公司柔性智能交付系統(tǒng)上線以來，實(shí)現(xiàn)從樣本提取到數(shù)據(jù)分析與交付的全流程自動(dòng)化，人力成本與交付周期均大幅壓縮， 2021-2023H1 公司毛利率始終處于 41%-44%左右水平，遠(yuǎn)高于 2020 年的35%的毛利率。 我們認(rèn)為，隨疫后科研需求的逐步恢復(fù)以及自動(dòng)化平臺(tái)的逐步搭建完善， 即使在單 G 測(cè)序均價(jià)下滑狀態(tài)下， 公司毛利率仍有望維持 42%左右的較高水平。

海外仍處于加速拓展期，費(fèi)用投入或?qū)⒊掷m(xù)較高，凈利率或?qū)⒕S持 10%左右水平。 2023H1 公司凈利率 8.5%，同比提升 1.6pct，主要為規(guī)模效應(yīng)下管理費(fèi)用率（下降 0.9pct）、研發(fā)費(fèi)用率（下降 0.5pct） 的下降，但渠道拓展下，公司 2023H1銷售費(fèi)用率 19.2%（提升 0.6pct）仍在持續(xù)提升。我們認(rèn)為， 2023 年公司仍處于海外拓展加速拉動(dòng)規(guī)模提升的費(fèi)用投入期，各項(xiàng)費(fèi)用率或仍將維持較高水平，對(duì)應(yīng)凈利率或仍將保持 10%左右的相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)。

盈利預(yù)測(cè)與估值

基于以上假設(shè)，我們預(yù)計(jì)，公司 2023-2025 年?duì)I業(yè)收入分別為 24.11/31.38/39.84億元，分別同比增長(zhǎng) 25.21%、 30.14%、 26.97%； 2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)分別為2.33/3.02/3.75 億元，分別同比增長(zhǎng) 31.35%、 29.86%、 24.03%，對(duì)應(yīng) EPS 分別為0.58、 0.76、 0.94 元， 維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

海外拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)； 需求波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化的風(fēng)險(xiǎn)

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