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事件：公司發布2023年半年報。根據公告，23H1公司實現營業收入20.10億元，同比增長6.26%，實現歸母凈利潤2.70億元，同比增長33.74%，實現扣非后歸母凈利潤2.69億元，同比增長36.84%；單季度來看，23Q2公司實現營業收入11.19億元，同比增長6.51%，實現歸母凈利潤1.53億元，同比增長24.16%，實現扣非后歸母凈利潤1.58億元，同比增長31.38%。

投資要點

收入端穩健增長，冷凍柜貢獻主要增量。公司Q2延續Q1較好增長勢頭，產銷量實現較快增長，上半年實現產/銷量為78.16/85.14萬臺，同比增長17.61%/13.38%，產銷率高達108.9%；分品類來看，23H1基本盤業務商用冷凍展示柜實現收入13.54億元，同比+24.8%，貢獻主要增長，收入占比亦較去年同期提升10pct至67.4%；商用冷藏展示柜業務實現收入3.96億元，同比-7.9%，主要受個別客戶投放策略調整影響，但得益于客戶群體擴大，冷藏產品銷量實現穩健增長，看好后續客戶開拓帶來增量；商超展示柜短期承壓，收入同比下滑-50.8%至1.15億元，隨著后續連鎖便利店行業的拓展穩步推進，此業務有望迎來改善；戰略業務商用智能售貨柜產品結構持續改善、高端占比提升，同時軟硬件不斷迭代升級，上半年最終實現收入0.82億元，低迷市場環境下同比僅小幅下滑1.1%，表現較為堅挺。此外據公告披露，23H1公司出口業務整體延續22年以來良好恢復態勢，全球市占率有望持續提升。

毛利率顯著提升，現金流大幅改善。23H1/Q2公司毛利率為28.28%/29.20%，同比提升5.89pct/6.59pct，主要得益于客戶和產品結構改善、大宗物料價格回落及人民幣貶值。費用率有所提高，23Q2銷售/管理/研發/財務費用率分別為5.71%/2.18%/2.68%/-2.92%，同比+1.70pct/+0.01pct/+0.76pct/-0.84pct，其中銷售費用率明顯提升，主要源于市場推廣、海外銷售、售后維修費用和銷售人員薪酬增加，財務費用率則得益于銀行存款利息收入增加有所改善；與此同時Q2應收賬款壞賬損失0.61億元，較去年同期增長112%，導致信用減值損失/營收提升2.8pct至4.42%。凈利潤端，23H1/23Q2公司凈利率13.40%/13.67%，同比+2.15pct/+1.24pct。23H1/Q2經營性凈現金流為0.31/0.15億元，較去年同期分別增長116.3%/117%，主要得益于銷售商品提供勞務收到的現金同比增加，現金回款能力明顯提升。

投資建議：公司基本盤業務穩健，產品、技術持續升級，憑借領先的產品服務能力和柔性生產競爭優勢，公司全球客戶群體有望加速拓展，產品市占率有望進一步提升，隨著快消品行業渠道智能化加速，公司軟硬件優勢將逐步凸顯，長期成長空間有望逐步打開。預計2023-2025年公司營業收入分別為31.51/37.48/43.51億元，同比增長8.5%/18.9%/16.1%，歸母凈利潤4.06/4.93/5.88億元，同比增長39.1%/21.3%/19.3%，對應EPS分別為1.05/1.28/1.52元，首次覆蓋，給予“增持-B”評級。

風險提示：市場需求不及預期，原材料價格不利波動，行業競爭加劇等。

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