【資料圖】

【投資要點】

公司發布2023 年中報。23H1 實現營業收入128.94 億元，同比增長11.61%，實現扣非歸母凈利潤3.25 億元，同比變化-55.06%，系原材料價格出現大幅度波動。23Q2 實現營業收入45.26 億元，同比變化-29.11%，實現扣非歸母凈利潤0.27 億元，同比變化-93.55%，短期利潤承壓。費用率方面，公司23H1 銷售費用率/管理費用率/研發費用率/ 財務費用率分別為0.13%/2.49%/0.93%/0.26% ， 同比變化+0.03pcts/-1.95pcts/ -1.72pcts/+0.17pcts。

積極開發正極新技術，市占率提升穩固龍頭地位。1）在三元正極方面，公司9 系單多晶產品實現百噸級出貨并應用于4680 大圓柱電池，放量在即。Ni90 高鎳產品已批量供貨衛藍新能源半固態電池并應用于蔚來ET7 等三款車型，續航里程均突破1000km。中鎳7 系單晶高電壓已完成客戶驗證，實現小批量出貨。23H1 公司國內三元正極材料市占率為18.3%，同比提升4.3pcts,龍頭地位穩固。2）在磷酸錳鐵鋰方面，23H1 公司LMFP 正極材料累計出貨近千噸，在四輪動力端實現百噸級出貨，預計于23Q3 在動力端開展冬標測試。除此之外，公司與億緯鋰能就LMFP 正極材料領域展開戰略合作，體現客戶對公司正極材料的高度認可。3）在鈉電正極方面，公司鈉電正極材料累計出貨量近百噸，高電壓、高壓實層狀氧化物鈉電正極產品開發成功，普魯士白及聚陰離子鈉電正極材料的開發同步持續推進。公司鈉電正極材料在全電測試中容量、循環和產氣性能均已達到行業領先水平，可應用于低速新能源車和家用儲能等領域。

全球化戰略布局加速推進。作為首家在海外建設高鎳正極材料生產項目的中國正極企業，公司在韓國已擁有2 萬噸/年的高鎳正極和0.6萬噸/年的前驅體產能。韓國忠州一期正極基地已通過韓國經營認證院的認證體系和歐美日韓客戶的多輪審核，二期千噸級產線已啟動建設。23 年7 月，公司獲得韓國新萬金開發廳批準在韓建設年產8 萬噸三元前驅體及配套硫酸鹽生產基地，有利于加速導入歐美日韓下游客戶，全球化戰略布局再上新臺階。

【投資建議】

考慮到公司Q2 業績不及預期，我們調整公司2023/2024/2025 年營業收入預測至270.82/319.11/352.72 億元，同比增速分別為-10.09%、17.83%、10.53%，歸母凈利潤為10.05/17.75/21.52 億元，同增-25.73%、76.60%、21.23%，現價對應PE 為23、13、11 倍，維持“增持”評級。

【風險提示】

上游原材料價格波動；

產能擴張不及預期；

下游市場需求不及預期。

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