日前，一家智慧教育公司——上海進馨網絡科技有限公司，在美國證監會(SEC)公開披露招股書，擬于美國納斯達克上市。

(資料圖片)

盡管這家公司看起來完全是“生面孔”，但在此前智慧教育進校階段就曾一度爆火的K9數字課本及智慧閱讀服務平臺“納米盒”卻正是這家公司旗下的明星產品。

一度“銷聲匿跡”的納米盒如今突然宣布沖擊美股上市，其底氣何在？

押寶數字閱讀，故事好講嗎？

據招股書披露，上海進馨網絡目前主要以通過納米盒App、電信和廣播運營商以及嵌入其內容的第三方硬件設備廠商的設備分發數字內容。

納米盒成立于2014年，當時其從智能點讀工具服務切入。隨著點讀工具市場的火熱，兩年后，納米盒圍繞智能教輔和版權等方面進行了嘗試，并逐步形成了課本在線點讀服務的商業模式和生態環境。

納米盒的創始人兼CEO徐進，畢業于南京大學，研究生畢業后就職于華為軟件技術有限公司，從事與電信、移動互聯網相關的研發工作，任資深架構師。

據最新招股書，發展至今，納米盒成為一個數字課本及智慧閱讀服務平臺，基于AI/AR/VR/數字人等新技術，為K9學生為主的用戶群體提供數字教育內容。此外，納米盒還選擇與國內主流的教科書出版社合作，提供中小學主流教科書的數字化版本，主要涵蓋中國K9學校使用的中文和英語科目。迄今為止，納米盒已完成對21家出版社出版的383本課本的數字化。

此外，納米盒亦在內部創建和開發數字自學內容和休閑讀物。截至目前，納米盒旗下擁有魔法課本、小魚數媒、小魚圖書、魔法講堂等品牌。其中，魔法課本即此前的智能課本點讀產品于2021年8月升級而成，通過納米盒App等終端，可以對課本內容進行點讀、跟讀、翻譯、評測、智能背誦、和機器人PK對戰等；小魚數媒則為納米盒旗下數字媒體閱讀平臺；小魚圖書作為納米盒旗下融合出版圖書品牌，立足紙媒書，融合線上內容資源，并基于大數據運用范疇，留用戶真實數據及學習行為檔案；魔法講堂則是納米盒基于社交平臺搭建的直播欄目品牌，用以輸出旗下教育產品及服務。

根據弗若斯特沙利文的報告，按2021年收入計算，納米盒是中國最大的數字課本平臺和領先的K9學生數字教育內容提供商。納米盒的發展也頗受資本市場關注，成立至今，納米盒獲得巖橋投資、順為資本、寬帶資本、雙湖資本、乾明資本等的投資。IPO前，順為資本和寬帶資本分別持有納米盒14.25%的股份，雙湖資本持有14.21%的股份，乾明資本和巖橋投資則分別持股9.6%和6.49%。

據招股書數據披露，截至2022年末，納米盒APP上訂閱數字教育內容的付費用戶約142萬名，2021年為約139萬名。在付費用戶留存率方面，2022年，每名付費用戶平均每天在納米盒App上的使用時長約為40分鐘，而2021年約為30分鐘。2022年，其付費用戶平均每周啟動5次納米盒App。

此外，納米盒還宣布建立了私域流量池，據介紹，自2021年12月推出企業微信號以來，納米盒的私域流量已超過50萬用戶。2022年，納米盒通過電信和廣播公司合作發行的節目平均每月的觀看次數超過75萬次。

但如此亮眼的用戶數據似乎并沒有給納米盒帶來穩定的業績增長。

營收利潤波動，現金承壓

根據招股書，2022年度，納米盒共營收2.36億元，2021年度其營收為2.48億元，同比下降4.7%。

其中，2022年度納米盒來自用戶訂閱的收入為1.14億元，占總營收的48%，較上年同期的9940萬元增長了14.18%；來自內容聚合和分銷商（主要是電信和廣播運營商）的收入為1.22億元，占總收入的51.4%，較上年同期的1.49億元減少了18.19%；來自硬件制造商的收入為130萬元，僅占總營收的0.6%。

納米盒表示，2022年度其來自內容聚合及包括電信、廣播運營商在內的分銷商的收入減少，但來自個人用戶及硬件制造商的收入增加。而這主要由于在2022年疫情期間，K9學生轉向在線學習并訂閱數字教育內容，個人付費用戶增長，由2021年的約139萬增加到2022年的約142萬。

此外，2022年內，納米盒擴大了產品范圍，從而吸引了更多的用戶付費訂閱。截至2022年末，其共提供383本數字課本，囊括國內各地區中小學語文、英語教材，而截至2021年末，則為322本數字課本。年內，納米盒還將產品和內容擴展到數字化自學教材和數字化休閑讀物，推出了227種中小學生數字化閱讀材料和實踐練習冊，52種百科全書和文學數字休閑讀物。

盡管營收有一定下滑，納米盒卻在2022年內實現扭虧為盈，年內凈利潤為5510萬元，上年同期則凈虧損7770萬元。

但對于未來的盈利能力，納米盒卻顯得有些信心不足。在風險提示欄，納米盒表示，“我們過去曾遭受過虧損，未來可能無法保持盈利或提高盈利能力。”納米盒指出，其保持盈利的能力將主要取決于其增加營業利潤的能力，要么通過其收入增長速度快于其運營費用增長速度，要么通過減少其運營費用占其凈收入的百分比。不過，由于公司計劃繼續投資來擴大產品及內容提供的范圍及質量，以及營收和品牌推廣工作，因此無法保證盈利能力，未來可能會再次出現凈虧損。

的確，從財務數據來看，比起“開源”，“節流”才是納米盒扭虧為盈的主要原因。

2022年，納米盒毛利潤共計9730萬元，較上年同期的7850萬元增長了23.95%；毛利率也由2021年度的31.6%增長至41.1%。對此，納米盒表示，主要是由于其不斷提高內容開發效率，優化組織和人員結構以及嚴格的預算管理，從而導致成本和費用下降。

從費用開支上看，2022年度，納米盒運營費用5348.7萬元，上年同期為1.488億元。其中，銷售費用1158萬元，管理費用1555.2萬元，研發費用2635.5萬元；分別同比減少84.66%、55.67%、31.07%。

而對于未來能否繼續提高營銷及經營效率，納米盒也并不是很有信心。招股書中，納米盒表示，“未來或未能以具有成本效益的方式，完善我們現有的銷售和營銷方法，或引入新的銷售和營銷方法方式，這可能會減少市場份額，導致收入下降并對營業利潤率產生負面影響。”

更重要的是，納米盒的現金儲備并不高，招股書數據顯示，納米盒2021年、2022年年末現金及現金等價物則分別為5153.3萬元、5494.6萬元。雖然有所增加，但整體規模仍然有差距。

更主要的是，除了業績上不斷波動，納米盒的經營業務的自身“口碑”也飽受質疑。

涉黃、侵犯用戶權益，處罰罰款不斷

2018年11月，全國“掃黃打非”辦部署上海市“掃黃打非”部門對“納米盒”APP違法違規經營問題進行查處。經查，“納米盒”APP由上海進馨網絡科技有限公司經營，存在未經批準，擅自從事網絡出版活動，在其經營的互聯網站“納米盒網”及APP“納米盒”內登載網絡出版物供用戶瀏覽、下載和使用，且部分網絡出版物涉嫌含有誘發未成年人模仿違反社會公德內容。

經查，“納米盒”APP中有一個“成長圈”板塊，這個板塊中設有成長圈、藝術秀、貼圖秀等多個欄目。而在下設的動漫欄目中卻充斥著不少大尺度漫畫，幾乎所有內容都與學習無關。同樣，在該APP的“世界”板塊依然存在各種混亂信息。

對此，上海市文化市場行政執法總隊組織執法人員隊“納米盒網”及移動終端APP“納米盒”進行了網絡巡查，并約談該APP運營者相關負責人，責令當事人對明顯違規的問題立即進行整改，刪除相關內容，關閉“成長圈”“視頻秀”“藝術秀”“榮譽堂”等涉事板塊，并要求其在經營的網站主頁、移動終端軟件等顯著位置發布整改情況。10月31日，當事人履行了上述整改措施。

2019年1月7日，據中國掃黃打非網消息，針對近年興起的學習類移動應用，有的涉嫌侵權盜版，有的互動板塊存在大量色情低俗內容等問題，“掃黃打非”部門開展對應專項整治，監測核查“互動作業”“納米盒”等20余個學習類APP，責令“納米盒”APP關閉問題板塊并給予罰款8萬元。

2020年7月，工信部信息通信管理局發布《關于侵害用戶權益行為的APP通報（2020年第二批）》。在此次名單中，納米盒還因私自收集個人信息、強制用戶使用定向推送功能、過度索取權限等問題被工信部信息通信管理局通報。

直至目前，在黑貓投訴平臺，關于納米盒“自動扣費”“拒不退費”等相關投訴也屢見不鮮。

瞄準自研硬件和出海，未來可期？

對于此次IPO募集所得資金的用途，納米盒表示，此次IPO募資凈額的約50%將用于產品和內容開發；約20%將用于銷售、營銷和品牌推廣；約20%將用于招聘有經驗的人員；約10%將用于一般企業用途，以及潛在的戰略投資和收購。

對于未來發展戰略，納米盒表示，未來計劃與更多教科書出版社合作，完善教育內容和用戶體驗。并將繼續擴充產品矩陣，包括計劃在未來自研智能硬件，使產品組合多樣化，打造一個全方位服務K9學生的品牌，增加交叉銷售的機會；將數字內容的用戶層延伸至覆蓋成人群體，正在為成年人設計知識水平更高的內容產品等舉措。

此外，納米盒表示還要加強內容開發和技術能力，增強基于兒童語音識別的人工智能技術，評估工具和自適應學習功能，以及產品游戲化和互動功能，并計劃與知名IP深化合作。

同時，納米盒稱還將擴大用戶基礎，提高用戶粘性。進一步加強與頭部電信和廣播運營商的合作，以擴大用戶范圍；通過線上和線下的營銷活動來增加市場滲透率；計劃進一步提高在一二線核心城市的滲透率的同時，也將擴大在下沉市場的滲透率；打算增加更多的社交元素，這將帶來更大的互動性和更好的粘性。并計劃為用戶創建一個虛擬學習社區。

從這份發展規劃來看，海外市場也是納米盒關注的對象。納米盒稱，未來將進一步拓展海外市場，并將內容進行本地化，推出適合當地市場的產品和服務；計劃在海外市場選擇當地的分銷伙伴進行合作。

事實上，從此次納米盒正式遞交IPO招股書，到其對于未來的發展戰略選擇，可以看出當前K9數字教育內容行業的發展出現了新方向。

在招股書中，據弗若斯特沙利文的報告顯示，中國K9的收入數字教育內容服務市場從2017年的人民幣26億元增至2021年的人民幣85億元，復合年增長率為33.8%。預計市場將繼續呈上升趨勢，到2026年收入將達到人民幣277億元，自2021年起復合年增長率為26.8%。

但納米盒似乎并沒有持續競爭的“底氣”，在招股書風險提示中，納米盒表示，中國的幼兒教育行業正在不斷發展和競爭，預計隨著更多參與者可能進入這個前景廣闊的市場，該行業的競爭將持續并加劇。公司當前和未來的一些競爭對手可能比納米盒擁有更高的知名度、財務和其他資源，這可能使他們能夠更有效地爭奪潛在用戶，從而減少公司的市場份額，另外，或許還將面臨新進入者進入各自市場的競爭。

納米盒稱，如果公司無法與當前或未來的競爭對手成功競爭，公司可能會面臨競爭壓力，從而對公司的業務和經營業績產生不利影響。另外，如果公司不能繼續吸引和留住用戶，增加付費用戶在內容上的支出，公司也可能無法維持收入增長，這可能會對業務、財務狀況和經營業績產生重大不利影響。

縱觀納米盒目前發展，盡管其身處的行業正在復蘇，但其現金儲備薄弱，面對競爭加劇的行業，迫切需要提升競爭力。上市或許是其關鍵一步，但能否得到資本的認可，能否利用上市躍上新臺階，還有待時間檢驗。

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