【資料圖】

事件：2023年8月15日，人民銀行開展2040億元公開市場逆回購（OMO）操作和4010億元中期借貸便利（MLF）操作。OMO中標利率1.8%，前值為1.9%，下調10個基點；MLF中標利率2.5%，前值為2.65%，下調15個基點。

核心觀點：8月MLF操作利率再度下調15個基點，下調幅度與操作時點均大幅超出市場預期，貨幣政策穩增長力度顯著加大。一是，7月社融數據大幅低于預期與季節性表現，反映出實體經濟融資需求十分疲弱，穩定企業和居民預期必要且急迫；二是，居民購房需求持續走弱，疊加存量房貸利率偏高下居民提前還貸意愿較強，居民部門信用收縮較為明顯；三是，經濟修復動能仍顯疲弱，促內需穩增長壓力仍然較大，降息也是對政治局會議“用好政策空間、找準發力方向”的具體落實。

向前看，一方面，MLF降息后LPR大概率跟隨下調，以達到促進實體融資成本下降、刺激地產需求釋放、改善居民和企業預期的目的；另一方面，考慮到后續信貸投放力度加大、地方債發行量上升帶來的資金需求，后續降準落地的概率也較大。

一、為何選擇在此時降息？有何必要性？

第一，降息出于激發實體經濟融資需求、穩住信貸節奏的考量。7月社融數據大幅低于市場預期與季節性表現，反映出實體經濟融資需求十分疲弱，穩定企業和居民預期必要且急迫。

7月新增社融5282億元，大幅低于Wind一致預期的1.12萬億元和過去五年（2018-2022年）的均值水平1.33萬億元。其中，人民幣貸款是主要拖累，7月社融項下人民幣貸款僅新增364億元，同比少增3892億元。信貸增長的大幅放緩，反映出當前實體經濟融資需求十分疲弱，后續信貸需求恢復仍面臨不少挑戰。而降息可以有效降低實體經濟融資成本，達到刺激消費和投資、穩住信貸節奏的目的。

從近年來歷次降息的效果來看，其對信貸需求拉動的效果是十分顯著的。一般而言，降息的當月或次月會形成社融和信貸同比多增的大月。例如2022年8月降息后，社會融資規模就在9月形成了大幅同比多增的局面。

第二，降息出于刺激地產需求復蘇、改善居民預期的考量。今年二季度以來居民購房需求持續走弱，同時，存量房貸利率偏高下居民提前還貸意愿較強，兩項疊加抑制居民新增融資需求。降息可以在一定程度上改善居民購房需求，配合限售政策放松、首付比例調整等穩樓市組合拳，從而對房地產形成一定的托底作用。

從數據來看，7月地產銷售大幅走弱，30個大中城市的商品房銷售面積為958.5萬平方米，較往年（2018年-2022年）同期均值少增837萬平，以個人住房按揭貸款為主的居民中長期貸款延續收縮態勢。疊加近期居民提前還貸對當月新增居民中長期貸款的沖擊，7月居民端凈融資轉負，顯著低于往年同期水平。

第三，降息也是對7月政治局會議上“用好政策空間、找準發力方向”的落實。7月政治局會議指出，當前經濟運行面臨新的困難挑戰，主要是國內需求不足。為此，會議指出，要用好政策空間、找準發力方向，…，加強逆周期調節和政策儲備。7月的經濟數據和通脹數據，均反映出當前促內需穩增長壓力仍然較大，因此，貨幣政策操作空間進一步打開，通過降息以達到促進內需釋放、改善企業預期的目的。

標簽：