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國(guó)金證券股份有限公司孟燦,王倩雯近期對(duì)泛微網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《信創(chuàng)驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)，產(chǎn)品矩陣持續(xù)擴(kuò)展》，本報(bào)告對(duì)泛微網(wǎng)絡(luò)給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為57.74元。

泛微網(wǎng)絡(luò)(603039)
業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
2023 年 8 月 28 日，公司發(fā)布 2023 年半年報(bào)， 上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.1 億元， 同比增長(zhǎng) 14.7%；扣非歸母凈利潤(rùn)為 0.22 億元， 同比下降 48.0%；若剔除股份支付轉(zhuǎn)回對(duì) 22H1 基數(shù)的影響， 23H1扣非歸母凈利潤(rùn)同比下降 38.5%。
經(jīng)營(yíng)分析
分業(yè)務(wù)而言，上半年?duì)I收增長(zhǎng)主要受到技術(shù)服務(wù)增長(zhǎng)拉動(dòng)（ 同比增長(zhǎng) 22.2%），標(biāo)準(zhǔn)化軟件相對(duì)而言增長(zhǎng)趨緩(同比增長(zhǎng) 6.3%)。原因可能為： 1）公司上半年信創(chuàng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，相關(guān)項(xiàng)目相較標(biāo)準(zhǔn)化 OA 需要的實(shí)施交付較多； 2）十大專項(xiàng)產(chǎn)品目前還處于打磨階段，因而技術(shù)服務(wù)需求較標(biāo)準(zhǔn)軟件需求更高； 3）上半年宏觀經(jīng)濟(jì)承壓，因而拉低標(biāo)準(zhǔn)化 OA 需求。
成本費(fèi)用方面，剔除股份支付轉(zhuǎn)回和項(xiàng)目實(shí)施費(fèi)影響后， 公司23 年 H1 成本費(fèi)用同比增長(zhǎng) 21.0%，略超預(yù)期。細(xì)拆而言，上半年銷售費(fèi)用(剔除項(xiàng)目實(shí)施費(fèi))同比增長(zhǎng) 21.1%、管理費(fèi)用(剔除股份支付轉(zhuǎn)回)同比增長(zhǎng) 2.8%、研發(fā)費(fèi)用同比增加 22.5%。信創(chuàng)大客戶需要質(zhì)量穩(wěn)定可控的實(shí)施交付、十大專項(xiàng)產(chǎn)品需要建設(shè)營(yíng)銷及研發(fā)團(tuán)隊(duì)、以及 AI相關(guān)產(chǎn)品需要補(bǔ)充研發(fā)共同構(gòu)成了成本費(fèi)用增長(zhǎng)的原因。
AI 方面，公司研發(fā)并推出小 e（ LLM 版）智能中間件平臺(tái)，是基于大語(yǔ)言模型構(gòu)建的 7*24 小時(shí)智能辦公助手。公司積極參與騰訊生態(tài)體系發(fā)展，與騰訊企業(yè)微信共研內(nèi)外協(xié)同辦公平臺(tái)，同時(shí)底層合作 minimax 及智譜，有望借助大模型能力進(jìn)一步完善企業(yè)服務(wù)產(chǎn)品功能。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
根據(jù)公司發(fā)布的半年報(bào)數(shù)據(jù)， 我們預(yù)測(cè) 2023~2025 年公司營(yíng)業(yè)收入為 27.0/34.3/43.8 億元；歸母凈利潤(rùn)為 2.3/3.4/5.5 億元； 公司股票現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng) PE 估值為 82.5/57.0/35.0 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
模塊拓展不及預(yù)期； AI 等新技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期；應(yīng)付賬款較高的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華泰證券謝春生研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為68.36%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利3.87億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為39.4。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為78.58。

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