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業績穩步增長，煤炭產銷量持續提升。2023Q1，公司實現營業收入為448.1億元，同比增長13.1%，歸母凈利潤為69.1 億元，同比增長10.58%，基本每股收益為0.71 元，同比增長10.6%，加權平均凈資產收益率為6.48%，同比增加0.11pct。煤炭方面，根據公司2022 年報披露，由于收購彬長礦業，新增產能1200 萬噸/年，核增紅柳林、檸條塔礦業等7 處礦井，合計核增1700萬噸/年。根據公司2023 年一季報披露，2023Q1，公司煤炭產量為1398.3萬噸，同比增長11.3%，煤炭銷量為1978.9 萬噸，同比增長2.6%，其中自產煤銷量為1369.8 萬噸，同比增長12.5%。我們預計在增產保供的背景下，2023 年公司煤炭產銷量將會進一步釋放。

智能化建設成果斐然，有望實現減人降本提效。公司強力推進“智能礦井、智慧礦區”建設，積極構建煤礦“智能系統化、系統智能化”發展格局，賦能煤炭工業智能化發展。根據公司2022 年報披露，公司智能化產能達到95%，生產輔助系統100%實現智能化集控。采煤、掘進、輔助、機器人、監測監控、智慧管理等多個方面實現了智能化全覆蓋，實現了減人提效。2022 年，6 處國家首批智能化示范煤礦全部通過了國家驗收，黃陵礦業、陜北礦業“智慧礦區”已基本建成。

立足市場進行資本規劃，多維布局新興產業賽道，公司有望打造第二增長極。

公司立足資本市場，積極進行資本運作，按照國家雙碳目標，布局新能源、新材料、新經濟賽道等行業優質資產。以“財務投資+戰略投資+產業投資”的長短周期結合且相互支撐的投資新模式聚焦新興產業行業龍頭，為公司轉型升級孵化新項目，加快介入新興產業賽道，構建“煤炭+輕資產”的產融體系。公司公告2021 年11 月設立陜西開源雛鷹股權投資基金，聚焦擬于北交所上市的優質企業。2022 年公司實現投資收益 145.64 億元，同比增加388.84%，主要為本期持有的隆基綠能股份會計核算從長期股權投資權益法變更為公允價值核算以及處置部分隆基股份所致。

坐擁資源稟賦優勢，公司強盈利能力有望持續。根據公司2022 年報披露，截至2022 年底，公司擁有煤炭儲量 183.67 億噸、可開采儲量 106.06 億噸，可開采年限 70 年以上。煤炭資源貯存條件好，埋藏淺，開采成本低。同時公司煤質優異，產煤區90%以上的為優質煤，成本優勢顯著，噸煤成本僅為　　319.41 元/噸。

高分紅高現金屬性彰顯投資價值。2022 年，公司擬每股分紅2.18 元（含稅），分紅率為60.17%，以2023 年6 月16 日收盤價對應股息率為12.13%。同時，公司承諾2022-2024 年未來三年分紅率不低于60%，截至2023Q1，公司貨幣資金為542.66 億元，為未來持續高分紅提供保障。

盈利預測與投資建議。我們預計2023-2025 年陜西煤業營業收入為1668.74億元、1649.22 億元、1647.80 億元，歸母凈利潤為356.02 億元、349.25 億元、321.67 億元，EPS（攤薄）為3.67 元、3.60 元、3.32 元。以2023 年6月14 日收盤價17.82 元對應P/E 為4.9/4.9/5.4x，首次給予“增持”評級。

風險提示：宏觀經濟恢復不及預期，煤價超預期下跌，所屬煤礦發生重大安全生產事故、雙碳政策進一步收緊。

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