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重慶啤酒(600132)

毛利率改善，業(yè)績超出預(yù)期

2023H1公司營收85.05億元，同比+7.17%；扣非前后歸母凈利潤8.65、8.54億元，同比+18.89%、+19.34%；2023Q2單季營收44.99億元，同比+9.64%；扣非前后歸母凈利潤4.78、4.73億元，同比+23.52%、+24.10%。因成本有所下降，我們上調(diào)2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測至14.89、17.04、19.57億元（前值14.47、16.69、19.24億元），對應(yīng)2023-2025年EPS3.08、3.52、4.04元，當(dāng)前股價對應(yīng)2023-2025年29.8、26.1、22.7倍PE，成本下降、高端可期，維持“買入”評級。

主流加速增長、高端增速改善，噸價增速環(huán)比提升

2023H1銷量同比增4.76%、噸價同比增2.3%。分檔次看，高檔、主流、經(jīng)濟營收同比增1.74%、11.82%、4.49%。2023Q2銷量同比5.7%、噸價同比增3.7%，噸價及銷量環(huán)比2023Q1明顯改善。分檔次看高檔、主流、經(jīng)濟營收同比+6.4%、+15.7%、-0.3%，高檔及主流環(huán)比2023Q1加速，主因旺季非現(xiàn)飲渠道占比提升。分區(qū)域看，西北區(qū)、中區(qū)、南區(qū)市營收同比-1.95%、+3.36%、+26.63%，南方受益于高溫、餐飲和旅游恢復(fù)更加明顯。

噸價提升、成本下降帶動毛利率改善

2023Q2公司歸母凈利率同比升1.19pct。其中毛利率同比升1.85pct，主因噸價提升疊加成本下降（2023Q2噸成本降0.1%）。銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率同比+0.58、-0.03、-0.66、-0.07pct，費用率整體平穩(wěn)。

需求穩(wěn)健，成本壓力減緩

2023Q2啤酒需求仍展現(xiàn)強韌性，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升。2023年強厄爾尼諾下高溫有望持續(xù)至2023Q3，銷量仍有望保持較好增長。同時我國取消對澳洲大麥反傾銷調(diào)查，大麥成本壓力有望減緩。公司仍具備更好的高端品牌組合，兼具知名度和品牌力，持續(xù)關(guān)注烏蘇、1664等高端產(chǎn)品表現(xiàn)。

風(fēng)險提示：成本過快上漲風(fēng)險、雨水天氣風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟放緩風(fēng)險。

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